界面新聞記者 | 劉婷

受二季度貿(mào)易緊張局勢的影響，上半年全球經(jīng)濟增長前景惡化。展望下半年，分析人士認為，雖然美國關稅政策不確定性仍存，但在主要國家財政貨幣雙寬松的加持下，全球經(jīng)濟有望重回溫和復蘇的勢頭。

美國關稅政策無疑是影響今年上半年全球經(jīng)濟的最重要因素。2月以來，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普多次揮舞關稅大棒，尤其是4月2日出臺的“對等關稅”政策，令全球貿(mào)易萎縮的風險陡升。不過，隨著美國與中、英等國達成階段性關稅協(xié)定，貿(mào)易緊張情緒大幅緩解。此外，伊以沖突也是上半年的“黑天鵝”事件，導致原油價格一度暴漲。

分析人士表示，主要國家貨幣財政雙寬松是下半年全球經(jīng)濟溫和復蘇的最大支撐。

廣發(fā)證券分析師劉晨明在研報中指出，當前周期結(jié)構(gòu)類似2019年下半年。在貨幣周期方面，全球貨幣寬松進行時，美聯(lián)儲加快降息只是時間問題。在財政周期方面，歐美和中國都在擴張，德國推出十年萬億歐元財政刺激；美國減稅方案即將落地，債務上限也即將打開；中國2025年廣義財政占GDP的比例較去年提升了1.5個百分點左右。此外，當前中美庫存周期位于歷史低位、歐洲庫存周期位于歷史中位，有望帶來新一輪投資擴產(chǎn)周期。

“三季度將是關鍵驗證期以及轉(zhuǎn)折期，貿(mào)易戰(zhàn)的拖累有多大、通脹擔憂是否能證偽、三季度美債的短期沖擊等都是不確定因素，但在全球主要國家財政和貨幣雙寬松以及庫存周期的加持之下，基本面的走勢或可樂觀一些?！眲⒊棵髡f。

此輪全球貨幣寬松已經(jīng)持續(xù)了一年多。2024年6月以來，歐洲央行已降息8次，政策利率由4.5%降至2.15%；2024年9月美聯(lián)儲開啟降息周期，迄今已降息3次，政策利率由5.5%降至4.5%；英國央行自2024年11月以來已降息4次，政策利率由5.25%降至4.25%。

分析人士認為，雖然美聯(lián)儲在今年上半年按兵不動，但是重回降息軌道只是時間問題，預計下半年會有1-2次降息。歐元區(qū)雖已接近完成此輪降息周期，但在貿(mào)易戰(zhàn)的陰影下，預計下半年仍會有降息。

宏源期貨研究所分析師王文虎對界面新聞表示，下半年美聯(lián)儲的降息時點和次數(shù)需視美國就業(yè)表現(xiàn)和通脹情況。若特朗普政府加征進口關稅最終未推升美國消費端通脹，那么美聯(lián)儲很可能在9月重啟降息，這樣美國可以實現(xiàn)財政與貨幣政策雙寬松。

經(jīng)過幾個月的改革嘗試，特朗普政府正在重回財政擴張、稀釋債務的老路。7月3日，美國眾議院通過了特朗普力推的《全面減稅和支出法案》（大而美法案），該法案此前已在參議院闖關成功，經(jīng)特朗普簽署后將成為法律。法案內(nèi)容涉及降低稅率、大幅削減社保支出和新能源補貼等，還包括將美國債務上限提高5萬億美元，預計未來十年將增加赤字3.5萬億-4.2萬億美元。經(jīng)濟學家普遍預計，法案的落地將在短期內(nèi)刺激美國企業(yè)投資和個人消費。

王文虎還說，雖然歐元區(qū)國家的通脹已經(jīng)下降，但如果歐美無法就關稅達成協(xié)議，從而影響歐元區(qū)增長前景，下半年歐央行可能再降息1-2次。

在界面新聞近日參加的一場研討會上，景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭表示，在基本情境中，下半年美國國內(nèi)政策或?qū)⒗^續(xù)波動，不明朗因素持續(xù)存在。美國的關稅水平仍將維持在數(shù)十年來的高位，但會遠低于4月2日當天所宣布的水平，且中美貿(mào)易關系預期會逐漸改善。這些因素的共同作用可能導致美國經(jīng)濟溫和放緩，但減稅政策的擴展與放寬監(jiān)管將為美國經(jīng)濟提供潛在利好。

“如果美國政府轉(zhuǎn)變政策，放寬關稅與移民政策，同時專注于推出更多促增長的政策，則有可能出現(xiàn)上行情境。這有可能推動貿(mào)易政策在一定程度上正?；?，全球經(jīng)濟增長前景也將隨之改善?！壁w耀庭認為，實際的情形會介于基本情境和上行情境之間。

他還表示，相較年初暗淡的前景，歐洲增長情境出現(xiàn)了變化。受美國關稅政策及美元走弱的影響，其他國家通脹有所放緩，美國以外的各國央行有了更大的政策寬松空間。

惠譽評級在上周更新的經(jīng)濟展望報告中大幅上調(diào)了2025年全球經(jīng)濟增長預期，從4月的1.9%上調(diào)至2.2%，主要原因在于中美貿(mào)易緊張局勢的緩和。

惠譽評級首席經(jīng)濟師布萊恩·庫爾頓（Brian Coulton）對界面新聞表示，雖然貿(mào)易摩擦會導致全球經(jīng)濟大幅放緩，比2024年低了0.7個百分點，但前景看起來不像4月中旬那么糟糕。

在惠譽統(tǒng)計的20個經(jīng)濟體中，18個國家（或地區(qū)）的經(jīng)濟增長前景好于之前預期。其中，2025年，美國經(jīng)濟預計增長1.5%，較4月的預期上調(diào)了0.3個百分點；中國經(jīng)濟預計增長4.2%，增速也上調(diào)了0.3個百分點；歐元區(qū)經(jīng)濟預計增長0.8%，上調(diào)0.2個百分點。

咨詢公司麥肯錫在6月底發(fā)布的最新一期CEO調(diào)查結(jié)果也顯示，相較三個月前，無論是對全球經(jīng)濟還是本國經(jīng)濟，受訪者對未來半年的預期都更加樂觀，31%的受訪者認為下半年全球經(jīng)濟將會變好，較三個月前增加了2個百分點，認為經(jīng)濟狀況將惡化的受訪者則減少了7個百分點。

此外，麥肯錫調(diào)查顯示，越來越多的受訪者指出，貿(mào)易政策是影響全球經(jīng)濟增長、本國經(jīng)濟乃至公司增長的最大因素，認為其構(gòu)成風險的受訪者比例較去年6月增加了一倍多。

不過，分析人士同時指出，在貿(mào)易保護主義的影響下，2025年全球經(jīng)濟增速仍將低于長期趨勢水平。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實指出，貿(mào)易保護主義帶來的不僅是短暫的擾動，更是對全球經(jīng)濟運行邏輯的系統(tǒng)性扭曲。這主要表現(xiàn)在三個方面：全球生產(chǎn)要素配置效率降低，政策溝通機制弱化導致市場預期紊亂，價格機制的穩(wěn)定性正被蠶食。進入下半年，全球經(jīng)濟仍面臨四重系統(tǒng)性風險的深層擾動與趨勢性壓制。

他進一步指出，一是貿(mào)易保護主義的持續(xù)深化，本輪美國大規(guī)模關稅政策已幾乎波及所有主要經(jīng)濟體與核心產(chǎn)業(yè)，全球貿(mào)易秩序正在經(jīng)歷系統(tǒng)性重構(gòu)；二是宏觀政策工具的結(jié)構(gòu)性困境，過去幾年，為應對疫情沖擊與地緣政治風險，財政與貨幣政策被大規(guī)模動用，全球宏觀政策逐步逼近操作極限；三是制度信任機制不斷弱化，美國貿(mào)易政策的不確定性正在逐漸瓦解全球信任機制，將市場推向由恐慌情緒主導、不確定性放大的非理性周期之中，信任的喪失也使得各類公共政策面臨執(zhí)行困境；四是資產(chǎn)價格長期以來被高估，可能進一步放大市場脆弱性。

趙耀庭表示，未來數(shù)月，主要經(jīng)濟體的增長可能會面臨幾個變量，其中最大的變量在于關稅最終解決方案，這對亞洲地區(qū)的增長前景尤為重要。

7月9日是美國針對多個貿(mào)易伙伴征收“對等關稅”90天暫緩期的截止日期。1日，特朗普表示無意延長截止日期。據(jù)央視新聞報道，2日，特朗普表示已經(jīng)與越南達成貿(mào)易協(xié)議，美國將對越南出口到美國的商品征收20%的關稅，并對任何被視為經(jīng)越南轉(zhuǎn)運到美國的商品征收40%的關稅。此外，特朗普還表示，越南已同意取消對美國進口商品的所有關稅。?

“亞洲地區(qū)的增長目前稍微低于趨勢水平。但是韓國、印度、中國以及一些南亞國家仍然還有貨幣寬松的空間，這些措施應可抵消一些關稅的影響。此外，一些刺激性政策，比如中國和韓國對基礎設施建設的投資，也有助于拉動經(jīng)濟增長?！壁w耀庭說。